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【EJFQ信析】储局变相量宽 美股反见警号

2020-06-12


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南韩央行昨天宣布减息,是3个月内第二次, 下调基準利率0.25厘,降至1.25厘,回到2017年底时的纪录低位。南韩备受中美贸易争端困扰,与日本互设出口管制也对经济构成重大冲击,「放水」不让人意外,而南韩一向被大行视作环球经济领先指标的「矿坑金丝雀」,发出的讯号与国际货币基金组织(IMF)的悲观预测吻合。

根据刚发布的《世界经济展望》(World Economic Outlook),IMF连续5次调低2019年全球经济增长预测,最新由7月时的3.2%下降至3%,为2008年金融海啸后最弱。IMF同时全面看淡美国、欧洲、中国及印度等的GDP增幅。报告特别提到,环球经济前景不稳,政策制订者不容再有任何失误。

全球经济阴霾密布,资金续涌向债市,EPFR最新数据显示,截至10月9日止一星期,债券型基金再录得净流入111亿美元,「吸资」长达40周。债市受捧加上央行减息潮使孳息下滑,包括德法日等成熟国家的10年期国债孳息率皆已落入负值,世界银行行长马尔帕斯上周再警告,逾15万亿美元的零息或负息债券如同「冻结资本」。

投资者已纷纷转向尚有正孳息的美国,带动美元今年持续强势。儘管美滙指数较上月底调整约1%,但主要是由于英国脱欧协议谈判出现进展令英镑涨至5个月高位所致。值得留意的是,美国圣路易联储银行(FRED)编製的广义贸易加权美元指数(TWEXB)近日续反覆上升,代表美滙在全球範围内依然强劲。

强美元短期应难以扭转,事关有别于其他央行大力「放水」救经济,美国联储局2019年两度减息同属出于「保险」(insurance)的预防性质,局方9月议息会议纪录显示,各委员对利率去向取态有颇大分歧,意味现在美国经济「相对」理想,息差优势可保持。

除减息外,市场亦聚焦联储局周二(15日)展开的购买短期债券措施,按照目前进度每月购入600亿美元,向货币市场注资以免「水紧」,至明年6月资产负债表规模将重回2017年第四季「缩表」前约4.5万亿美元水平。

不少分析认定联储局这次「变相」量宽(QE), 旨在藉增加货币供应刺激消费(经济)和股市。惟根据奥国学派经济学家只计算纸币、硬币及储蓄存款等法币的广义真实货币供应量(Broad True Money Supply, TMS-2)理论,今次「QE」对股市来说,未必是好事。

附【图】所见,虽然美国9月TMS-2按年增长从8月谷底(1.87%)大幅反弹至3.09%,过去12个月均值却辗转挫至2007年10月后最低的2.8%。随着联储局开始注入流动性,TMS-2的12个月均值也有望回升,但历史数据显示,上两次出现相若情况,不约而同都是美国股市临近见顶之时,对押注美股将再创新高的投资者而言,此警号不宜忽视。

信报投资研究部

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